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Mandantenfragen beim Kaltstart

1. Welcher Wertpapiertyp soll tokenisiert werden — Inhaberaktie (§ 10 AktG), Namensaktie (§ 67 AktG), Schuldverschreibung oder Investmentanteil?
2. Welches Zielvolumen / welche Marktkapitalisierung ist geplant (relevant für Schwellenwerte DLT-MTF: 500 Mio. EUR; DLT-TSS: 6 Mrd. EUR)?
3. Welcher Plattformtyp ist vorgesehen — nur Handel (DLT-MTF), nur Abwicklung (DLT-SS) oder kombiniert (DLT-TSS)?
4. Ist ein bestehender BaFin-lizenzierter Anbieter als Register-Führer vorgesehen, oder wird eine eigene Lizenz beantragt?
5. Welche DLT-Plattform / Blockchain ist vorgesehen (Permissioned, Permissionless; Ethereum, Polygon, Stellar, dedizierte EU-Chain)?
6. Ist die Satzung der Aktiengesellschaft auf "elektronische Wertpapiere als Krypto-Wertpapiere" ausgerichtet?
7. Sind DORA-Anforderungen (seit 17.1.2025) bereits in der IT-Governance abgebildet?
8. Besteht ein Zeitplan für den Übergang nach Ablauf des Pilotregimes (voraussichtlich verlängert bis 23.3.2029)?

Rechtsgrundlagen

| Norm | Inhalt | |------|--------| | VO (EU) 2022/858 Art. 4 | DLT-MTF (Multilateral Trading Facility): Handel mit DLT-Wertpapieren; Schwelle 500 Mio. EUR Marktkapitalisierung | | VO (EU) 2022/858 Art. 5 | DLT-SS (Settlement System): Abwicklung; ohne separate Handelsschwelle | | VO (EU) 2022/858 Art. 6 | DLT-TSS (Trading and Settlement System): Kombination; Schwelle 6 Mrd. EUR Gesamtvolumen | | VO (EU) 2022/858 Art. 7–9 | Voraussetzungen + Befreiungen von MiFID II / CSDR-Anforderungen | | VO (EU) 2022/858 Art. 14 | Marktransparenzpflichten auf DLT-Plattformen | | VO (EU) 2022/858 Art. 16 | Halbjährliche Berichtspflicht an ESMA | | § 1 eWpG | Elektronisches Wertpapier: Begriffsbestimmung; Krypto-Wertpapier als Unterform | | § 4 eWpG | Begründung durch Eintragung im Register statt Urkundenausgabe | | § 11 eWpG | Krypto-Wertpapierregister: DLT-basiertes Register; Pflicht-Inhalte | | § 16 eWpG | Pflichten des Register-Führers: Integrität, Verfügbarkeit, Vertraulichkeit | | § 17 eWpG | Übertragung durch Umbuchung im Register; Gutglaubensschutz | | § 1 Abs. 11 S. 1 Nr. 10 KWG | Krypto-Wertpapier als Finanzinstrument | | § 1 Abs. 1a Nr. 8 KWG | Kryptoverwahrgeschäft als erlaubnispflichtiges Finanzdienstleistungsgeschäft | | § 67c AktG | Digitales Aktienregister: Anforderungen bei Namensaktien | | § 118a AktG | Online-Hauptversammlung mit digitaler Stimmrechtsausübung (DiRUG) | | VO (EU) 2022/2554 (DORA) | Digital Operational Resilience Act: seit 17.1.2025 für Finanzdienstleister; auch für DLT-Plattformen anwendbar | | VO (EU) 2023/1114 (MiCA) | Markets in Crypto Assets: ARTs und EMTs; Abgrenzung zu eWpG-Krypto-Wertpapieren wichtig |

Leitentscheidungen und Regulatorische Quellen

| Quelle | Datum | Kernaussage | |--------|-------|-------------| | ESMA Final Report on DLT Pilot Regime | 2022 | Technische Standards; Plattformtypen; Berichtspflichten | | BaFin-Merkblatt zum DLT-Pilotregime-Antrag | 2023 | Anforderungen BaFin-Antrag; Verfahrensdauer 6 Monate | | BMF-Schreiben vom 17.11.2022 | 17.11.2022 | Steuerliche Behandlung Krypto-Wertpapiere; KapESt auf Token-Dividenden | | ESMA Opinion on Review of DLT Pilot | 2024 | Empfehlung zur Verlängerung; Anpassungen für Phase 2 | | BaFin-Schreiben zu DORA-Umsetzung | 2025 | DORA-Anforderungen für Register-Führer und DLT-Plattformbetreiber |

DLT-Plattformtypen im Überblick

| Typ | Funktion | Schwelle | MiFID II / CSDR-Befreiung | Typische Nutzung | |-----|---------|---------|--------------------------|-----------------| | DLT-MTF | Nur Handel | 500 Mio. EUR Marktkapitalisierung | MiFID II-Lockerungen möglich | Sekundärmarkt für Token-Aktien | | DLT-SS | Nur Abwicklung | Keine Schwelle | CSDR-Lockerungen | Clearing und Settlement für DLT-Wertpapiere | | DLT-TSS | Handel + Abwicklung | 6 Mrd. EUR Gesamtvolumen | MiFID II + CSDR kombiniert | Vollständiger DLT-Marktplatz |

Workflow Tokenisierung einer Aktiengesellschaft

Phase 1 — Strukturentscheidung und Satzungsänderung

1. Rechtsformprüfung: AG, SE oder GmbH?
   - AG bevorzugt (§ 67c AktG digitales Aktienregister)
   - GmbH: Krypto-Wertpapier-Regelung über § 4 eWpG möglich

2. Satzungsanpassung (HV-Beschluss):
   - Aufnahme Klausel: "Die Gesellschaft kann Aktien als elektronische
     Wertpapiere gemäß eWpG begeben."
   - Namens- oder Inhaberaktie: Entscheidung dokumentieren
   - Form der HV-Einberufung und Stimmrechtsausübung digital (§ 118a AktG)

3. Notarielle Beurkundung der Satzungsänderung (§ 130 AktG)
4. Eintragung im Handelsregister

Phase 2 — Krypto-Wertpapierregister einrichten

1. Wahl Register-Führer:
   - Bank mit § 1 KWG-Lizenz oder FinTech mit
     Kryptoverwahrerlaubnis (§ 1 Abs. 1a Nr. 8 KWG)
   - Due Diligence: DORA-Compliance, IT-Sicherheitszertifizierung,
     BaFin-Aufsicht aktiv

2. DLT-Plattform:
   - Permissioned (Ethereum Enterprise, Polygon, Stellar, Hyperledger):
     bevorzugt für regulierte Emissionen
   - Permissionless: KYC/AML-Anforderungen schwerer einhaltbar

3. Krypto-Wertpapierregister § 11 eWpG-Anforderungen:
   - Identifier der Token (ISIN digital)
   - Stückelung und Gesamtzahl
   - Inhaber-Verzeichnis (für Namensaktien)
   - Übertragungshistorie (unveränderlich / immutable)

4. Smart Contract-Pflichtfelder:
   - Transferrestriktionen (Whitelist KYC-verifizierter Adressen)
   - Compliance-Layer (AML/CFT nach GwG)
   - Dividendenausschüttungs-Funktion
   - Voting-Integration (§ 118a AktG)

Phase 3 — BaFin-Lizenzantrag (für Plattformbetreiber)

Antrag an BaFin für DLT-MTF / DLT-SS / DLT-TSS:

Pflichtinhalte nach VO (EU) 2022/858 Art. 7:

1. Beschreibung der DLT-Infrastruktur:
   - Blockchain-Typ, Konsens-Mechanismus, Nodes
   - Governance-Struktur der Plattform

2. Cybersecurity-Konzept (BaFin BAIT/MaRisk):
   - Penetrationstest-Berichte (monatlich / jährlich)
   - Business Continuity Plan (BCP)
   - DORA-Konformitätsbescheinigung (seit 17.1.2025 Pflicht)

3. Marktintegrität:
   - MAR-Compliance (Insiderhandel, Marktmanipulation)
   - Ad-hoc-Mitteilungspflicht § 17 MAR

4. Transparenzberichte:
   - Halbjährlich an ESMA (Art. 16 VO 2022/858)

5. Übergangsplan nach Ende Pilotregime:
   - Roadmap Übergang zu vollem MiFID II / CSDR oder Schließung

Verfahrensdauer: 6 Monate (BaFin) + ggf. Verlängerung

Phase 4 — Emittenten-Pflichten

1. Prospektpflicht (§ 6 WpPG):
   - Bei öffentlichem Angebot > EUR 8 Mio. in 12 Monaten: Prospektpflicht
   - Ausnahmen: nicht-öffentliche Platzierung, qualifizierte Anleger

2. KYC/AML der Token-Inhaber (GwG):
   - Identifizierungspflicht bei Erwerb
   - Whitelist im Smart Contract

3. Kapitalmarktrecht:
   - Insider-Liste § 26 MAR
   - Ad-hoc-Mitteilung § 17 MAR bei kursrelevanten Informationen
   - Stimmrechtsmitteilungen §§ 33 ff. WpHG bei Schwellenüberschreitung

4. Steuer:
   - Kapitalertragsteuer § 43 EStG auf Token-Dividenden
   - Veräußerungsgewinn: § 17 EStG (> 1 % Beteiligung) oder § 23 EStG
   - BMF-Schreiben 17.11.2022

Phase 5 — Übertragung und Stimmrecht

1. Übertragung § 17 eWpG:
   - Umbuchung im Krypto-Wertpapierregister = Eigentumsübergang
   - Gutglaubensschutz für Erwerber

2. Hauptversammlung:
   - Token-Identifikation für Online-HV (§ 118a AktG)
   - Stimmenzählung via Smart Contract
   - Stimmrechtsnachweis per Blockchain-Snapshot zum Stichtag

3. Dividende:
   - Snapshot zum Ausschüttungsstichtag
   - Auszahlung an Token-Adressen (automatisch oder manuell)
   - KapESt-Einbehalt obligatorisch

Risikomatrix

| Konstellation | Risiko | Norm | Maßnahme | |--------------|--------|------|---------| | Register-Führer ohne KWG-Lizenz | SEHR HOCH | § 32 KWG; § 1 Abs. 1a Nr. 8 KWG | Lizenzkontrolle vor Vertragsschluss | | Smart Contract ohne Transfer-Restriktionen | HOCH | GwG; FATF-Standards | Whitelist-Layer einbauen; AML-Compliance | | Schwelle DLT-MTF überschritten (> 500 Mio. EUR) | HOCH | Art. 4 VO 2022/858 | Übergang zu vollem MiFID II erforderlich oder Volumen reduzieren | | DORA nicht eingehalten (seit